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Highlight kaufen
14.12.2001
Consors Capital
Die Analysten von Consors Capital empfehlen die Aktie Highlight Communications AG (WKN 920305) zum Kauf.
Am 13.12. habe Highlight bekannt gegeben, dass das Exekutivkomitee der UEFA noch keine Entscheidung über die Vermarktung der Champions League (CL) ab der Saison 2003/04 getroffen habe. Die UEFA werde mit den beiden Bewerbern IMG und der Highlight-Tochter TEAM weitere Gespräche führen, das Ergebnis solle voraussichtlich Ende Januar bekannt gegeben werden.
Es stelle sich die Frage, wie dieser Sachverhalt zu werten sei. Offenbar versuche die UEFA, den Wettbewerb zwischen den beiden Agenturen zu verschärfen, um den Nutzen für die beteiligten Fußballvereine zu maximieren. Die Analysten seien überzeugt, dass TEAM ein attraktives Vermarktungskonzept eingereicht habe, allerdings versuche die UEFA die Provision (bisher sieben Prozent) zu drücken.
Das kurzfristiges Kursziel der Analysten für die Highlight-Aktie betrage 4,70 Euro. Hierin seien die Zahlungsströme der Champions League bis zur Saison 2003 sowie das Filmgeschäft abgebildet. Im folgenden möchten die Analysten von Consors Capital Szenarien vorstellen, welcher Fair Value ab der Saison 2003/04 ausschließlich durch die CL-Vermarktung anfallen könnte. Folgende Annahmen lägen zu Grunde:
TEAM sei an den Umsätzen der Champions League prozentual beteiligt (Spanne zwischen fünf und sieben Prozent). Der Fixkostenblock von TEAM betrage ca. 42 Mio. Schweizer Franken. Das Finanzergebnis belaufe sich auf ca. -2 Mio. Schweizer Franken, die Steuerquote liege bei 20 Prozent. Der Fair Value orientiere sich an dem Barwertkonzept einer ewigen Rente. D.h. der Zahlungsstrom aus dem Jahre 2004 sei mit einer Wachstumsrate von null Prozent (ewige Rente) auf heute diskontiert worden. Im Vergleich zu den üblicherweise genutzten DCF-Modellen sei dies ein sehr konservativer Ansatz. Der Diskontierungszinsfuß setze sich aus der aktuellen Rendite 10-jähriger Bundesanleihen (4,68%) und einer Risikoprämie von 5,50% zusammen.
Der ursprüngliche Fair Value der Analysten von 7,80 Euro (4,70 + 3,07) leite sich aus einer 7-prozentigen Umsatzprovision für TEAM ab. Diese dürfte nicht mehr erreicht werden. Realistischer sei eine Fee von sechs Prozent, die von einem Bruttoumsatz von 1.100 Mio. Schweizer Franken begleitet werde.
Allerdings seien beim Bruttoumsatz Abweichungen nach oben denkbar, da nach Erachten der Analysten schon im laufenden Jahr ein Volumen von 980 Mio. Schweizer Franken realisiert werde. Die Aktienspezialisten hätten außerdem noch nicht antizipiert, dass ausländische Wettbewerber (z.B. Liberty Media, News Corp.) um die Übertragungsrechte ab 2004 mitbieten könnten; derzeit würden die deutschen Rechte von RTL und Premiere gehalten.
Der Favorit für die Vermarktungsrechte ab 2003/04 bleibe weiterhin TEAM. Allerdings würden die Analysten nicht mehr davon ausgehen, dass Team noch die bisherigen Konditionen realisieren könne. Gemäß dem Hauptszenario reduziere man deshalb den Fair Value auf 6,80 Euro je Aktie.
Daraus resultiert immer noch ein Kurspotenzial von 91,5% und die Analysten von Consors Capital bestätigen ihre Kaufempfehlung für die Highlight-Aktie.
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